花旗银行预测2026年将成为800G光模块主导之年，销量将达到3700万只，同比增长85%。

  2.花旗认为，超过90%的800G光模块需求仍将来自海外云服务提供商，同时1.6T以太网交换机部署速度可能放缓。

  3.在行业内，花旗最看好中际旭创和新易盛，因其在800G/1.6T产品和产能方面具有领先优势。

  4.然而，花旗指出，1.6T光模块需求可能面临推迟风险，原因是客户兴趣不足且迁移准备周期较长。

  5.花旗预计，随着云基础设施升级和ASIC网络中光模块搭载率的提升，光模块需求将好于预期。

  这篇文章参考的是花旗银行的一篇研报，花旗认为，2026年会成为 800G 光模块主导之年。在这份报告中，花旗给出了新易盛、中际旭创和苏州太辰光的财务模型，给出了具体的买入价和评级，这一些信息不方便写到公众号中，有兴趣的朋友可以到星球查看花旗的原文报告。

  花旗的调研显示，2026 年 800G 光模块需求强劲。花旗预测，800G 光模块销量将达到 3700 万只（同比增长 85%），主要驱动力包括：

  花旗预计，超过 90% 的 800G 光模块需求仍将来自海外云服务提供商（CSP），同时由于 2026 年 1.6T 以太网交换机部署速度可能放缓，花旗下调了 1.6T 的需求预测。预计海外客户将接纳更多二线供应商，而产能和交付能力将成为市场占有率分配的关键。在行业内花旗们最看好中际旭创（Innolight）和新易盛（Eoptolink），因其在 800G/1.6T 产品和产能方面具有一马当先的优势。鉴于在 1.6T 市场不确定性下，新易盛近期业绩表现更佳，花旗略倾向于新易盛。

  花旗给出的评级排序为：新易盛 中际旭创 天孚通信（T&S）太辰光（TFC）。

  800G 光模块和 Tomahawk5 交换机将成为主流解决方案，更多二线光模块供应商将被云服务提供商接纳。由于 1.6T 以太网交换机良率较低且需要更多迁移准备，花旗将 2025-26 年 1.6T 预测从 230 万 / 1200 万只下调至 200 万 / 500 万只，尽管 1.6T 仍将于 2026 年下半年（可能在第四季度）启动，部分需求将推迟至 2027 年。

  鉴于 2026 年 800G 的强劲需求和 1.6T 迁移可能放缓，花旗认为 CPO（共封装光学）在 2026 年可能面临推迟风险，原因是客户兴趣不足且迁移准备周期较长，其大规模部署可能在 2027 年而非 2026 年启动。除了原始设备制造商（OEM）提升 GB200 机架良率有几率会成为 2025 年 1.6T 的上行催化剂外，随着 AI 出口限制放宽，中东国家的 AI 基础设施需求也有几率会成为 2026 年 1.6T 需求的催化剂。

  花旗认为，近期股价上涨反映了市场对 AI 资本支出见顶担忧缓解、中美关税协议，以及更重要的是，投资的人对需求前景的信心恢复。此前，买方对光模块公司的担忧因素包括 2026 年净利润同比下降，因此整个行业的交易估值为 2025 财年预期市盈率的 8-10 倍。随着云基础设施升级带来的替换需求和 ASIC 网络中更高的光模块搭载率，明年光模块需求好于预期的迹象显现，行业市盈率应逐步回升至 2025 财年预期的 15-20 倍。

  2025 年全球 800G 行业需求客户结构预测：脱钩趋势都会存在；部分云服务提供商（如亚马逊）的 800G 升级速度可能慢于此前预期。

  2026 年美国云服务提供商（CSPs）关键光模块供应商预测：由于一线供应商供应不足，更多二线供应商可能进入供应链。

  800G 强劲需求的主要受益者：在 2026 年 800G 行业需求强劲的预期下，花旗认为新易盛是主要受益者。其 2025 年第一季度业绩超预期，显示出在 400G/800G 供应商中领先的毛利率（48.7%），优于同行中等水准（30% 左右），这得益于其强大的成本控制能力和产品聚焦，以此来实现了更高的盈利能力。到 2026 年，800G 预计将占其销售额的大部分（2026 年预期 75%），尽管面临行业常规的均价年降压力，但由于 2026 年硅光（SiPh）技术迁移，他们应能保持如此高的毛利率。考虑到：

  因此，考虑到现有约 50% 的毛利率，进一步的利润率扩张可能具有挑战性。其 2026 年的硅光迁移还应使其能轻松的获得更多激光供应，因为硅光模块（连续激光器）的竞争格局和激光供应动态优于 EML 模块（EML 激光器供应）。

  稳固的市场份额增长预期：新客户拓展：花旗维持对新易盛从海外厂商手中夺取市场份额的积极看法。花旗认为，1.6T 迁移放缓和 800G 周期延长将使新易盛能够拓展谷歌等新客户，考虑到 2026 年 800G 需求近乎翻倍，这将有助于其获得市场份额。同时，考虑到其中等水平的 1.6T 销售占比，花旗认为新易盛此前面临的 1.6T 不利因素已基本反映在股价中。

  因为花旗认为中际旭创凭借其一流的供应能力，有望在 2026 年抓住 800G 的强劲需求，而其正在进行的硅光迁移（2025 年超过 50%，2026 年可能更高）和硅光领域较少的竞争（主要硅光竞争对手：Lumentum、新易盛）应有助于其在连续激光器供应商（如 YJ Semi、住友电工等）的支持下获得更加多激光供应，并在 2026 年保持较高的市场占有率，尽管其客户有更多二线供应商。

  中际旭创和新易盛还可以通过自行设计的硅光组件降低成本，而其海外竞争对手通常从外部设计商采购知识产权，这可能降低其进行更高硅光迁移的积极性。此外，花旗仍然看好中际旭创利用其研发优势，通过新产品（1.6T）的高市场占有率实现利润率扩张的预期；尽管低于此前预期，但随着 1.6T 销售的增加，其 2026 年应能享受更高的毛利率。此外，花旗仍然认为，马上就要来临的 GB200/300 机架部署和良率对 2025/2026 年的 1.6T 需求和中际旭创至关重要，因为好于预期的 GB200/300 机架部署将推动今年的 1.6T 需求。在 AI 出口限制放宽后，中东国家近期更新的 AI 基础设施建设可能推动 GPU 机架和 1.6T 需求，因为这是部署的第一年，在英伟达的帮助下，这些国家更有可能在一开始使用完整的 InfiniBand 设置，而不是自行开发以太网解决方案。

  尽管公司在 2025 年第二季度开始 1.6T 部署是收入增长可能恢复的积极信号，但花旗仍然认为，由于 InfiniBand 渗透率低于预期和 GB200 机架数量疲软，尽管服务器机架良率有所提高，今年 1.6T 需求仍存在一些不确定性。据管理层称，其有源光组件部门专注于 1.6T 光引擎，花旗认为 1.6T 疲软可能拖累其 2025-26 财年的业绩，而美国云服务提供商从 InnoLight 等外部设计商采购光模块的分化趋势也将拖累其来自 Mellanox 的 800G 订单。然而，花旗预计很快会有关于其新的 800G 光引擎客户的更多信息，这可能抵消 2026 财年 1.6T 光引擎销售下降的影响，同时受益于 2026 年 800G 行业出货量迅速增加带来的无源光组件销售增加。

  花旗基本保持 2027 财年预测不变，但将 2025-26 财年预测下调 7-14%，以反映由于 800G/1.6T 光引擎出货量假设降低而导致的收入假设下调，尽管部分被无源光组件收入因 2026 年 800G 行业出货量同比迅速增加和 2025 年第一季度业绩后的运营费用假设降低所抵消。花旗保持与 CPO 相关的假设不变，并等待进一步更新。尽管受到 1.6T 疲软和 CPO 采用可能慢于预期的负面影响，花旗认为需求推迟并未改变 CPO/OIO 作为太辰光新市场的长期预期，而其稳固的无源光组件产品将提供更多弹性以抵消其影响。